《通知》的试点对于一级市场发行人而言，可极大简化发行流程，优化发行节奏

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继5月21日上交所发布通知试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务后，记者了解到，市场迎来新规后首批券商公司债续发行案例。
5月29日，中信证券和招商证券作为首批公司债券试点发行人，在上交所成功开展公司债续发工作，分别续发公司债券20亿元和15亿元。

Wind显示，中信证券续发行债券简称为“25中证G1”，债券代码为“242486.SH”，债券票面利率为2.03%，同存量债券一致；续发行债券期限为3年，起息日为2025年3月6日，本金兑付日期为2028年3月6日，和存量债券一致。

招商证券续发债券简称为“25招证S5”，债券代码“242681.SH”。本期债券是招商证券2025年4月7日完成发行的2025年公开发行短期公司债券（第二期）的增量发行，债券原存量规模为27亿元，此次续发行完成后，单只债券累计规模达42亿元。

按照5月21日上交所发布的《关于试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务有关事项的通知》（下称：《通知》），本次续发行债券将与对应的存量债券合并上市交易、合并托管。

公司债券续发行，是指存量公司债券（含企业债券，下同）的发行人进行增量发行并将增量发行债券与存量债券合并上市挂牌。合并上市挂牌后，存量公司债券的还本付息、收益分配等发行条款和持有人会议、受托管理、违约责任与争议解决等投资者权益保护相关安排原则上保持不变。
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界面新闻记者从业内获悉，《通知》的试点对于一级市场发行人而言，可极大简化发行流程，优化发行节奏。

中诚信国际研究院资深研究员卢菱歌向界面新闻记者表示，总体上看，续发行业务丰富了公司债券的发行方式，有利于增强融资灵活性。

“不同于新发债券需启动完整的审核流程，续发行允许在原债券框架下追加发行，并在交易和托管层面实现与原债券的合并管理，一方面有利于提升发行效率、减少重复流程，便利发行人根据市场窗口灵活调整融资节奏。” 卢菱歌分析，“另一方面，统一债券代码、合并交易与托管的安排也有助于提升存量债券交易活跃度和流动性，提高投资者的参与积极性，推动提升债券定价效率。”

以招商证券续发行债券为例，据悉，此次招商证券的续发行债券申购规模64亿元，认购倍数高达4.3倍，投资者范围覆盖银行、理财子公司、公募基金、证券公司等，如兴银理财等多家机构踊跃参与。

国泰海通证券固收分析师王宇辰近期分析，“对于一级市场而言，信用债单只债券规模较大时，会增加一级市场的供给压力，债券发飞的可能性抬升；但对二级市场而言，单只规模越大，交易的便利程度与策略容量越高，流动性倾向于更好。”王宇辰认为，“债券续发的本质，是缓解一级市场的供给压力与二级市场流动性的矛盾。”

中证鹏元研发部资深研究员张琦向界面新闻记者表示，此前我国债券市场仅有国债、地方债和政策性金融债具有明确的续发行机制，且发行量较大，信用债历史上仅有中央汇金公司续发行过，但信用债续发行的市场需求一直存在。

“对大型发行人，尤其频繁融资的发行人而言，《通知》的落地可显著减少发行准备工作。同时，发行人也可根据市场窗口期，减少机会成本。”张琦认为。

不过，另一方面，王宇辰也提到，上交所试点公司债续发行政策落地后，不同等级信用债流动性的分化或将进一步加大。其中，低等级信用债主体，需要在流动性与到期压力上做出权衡，避免单一节点债券到期压力过大；高等级信用债，市场认可度维持在较高水平，不同高等级债券的差异更多在于流动性风险而非信用风险。

“信用债续发行，有望改善高等级产业债的流动性，部分存续规模较大，且持续新发和续发的高等级产业债或将进一步演绎‘信用利率化’。”王宇辰认为。

而谈及对机构的影响，有券商FICC部门人员向界面新闻记者提到，伴随信用债越发“利率化”，债券收益率的走低未来将更加考验各机构投资者信用债的投资管理水平。

据浙商银行FICC部门此前分析，2024以来，在“地方化债”和“机构欠配”行情共同推动下，信用债收益率处于全面下行通道。截至2025年1月底，收益率在2.2%以下的信用债券占比达48%，2025年信用债投资缺乏足够的票息保护将成为投资人共同困境。

同时一位券商投行人士还向界面新闻记者表示，公司债续发或对于券商投行业务将产生一定影响。

“毕竟公司债续发只是在原批文下简化了后面分期发行的手续和流程，不涉及新批文。实际上，券商投行业务竞争更多在申报环节，债券批文拿到后，格局基本就定了，”该受访人士提到，“因为公司债在拿到批文后，不允许新增主承销商，其他机构想参与，只能参与分销。”

但另一方面，该投行人士提到，银行间市场信用债发行是可以增加主承销商的。原本在银行间市场这种机制下，中介机构的话语权就已存在压缩，后期若进一步引进交易所的信用债续发行机制，“基于流程和手续简化，发行人对中介机构的依赖性还将降低，机构能作为的空间和话语权也将进一步减小。”

据论坛统计，截至5月30日，存量信用债规模49.98万亿元，其中，银行间市场作为第一大发行市场，存续信用债规模32.35亿元，占比近65%；上交所存续信用债16.65亿元，为第二大发行市场。